债券投资近期机遇与挑战并存。一方面，财政部公布化债有蓄意，再度提振信用债市集的神色，城投债收益率遍及走低；另一方面，机构运行包涵利率债供给和汇率问题，股票分流效应仍存，长债利领先下后上，10年期国债收益率往时一周累计下行1BP（基点）至2.09%。

近期数据裸露，10月社零增速反弹至4.8%，家电、居品和汽车板块受策略相沿显然活跃度训诫。但策略短期干预真空期，A股的“策略刺激来回”暂时停歇，降准预期运行再度升温，这对债市意味着什么？年底奈何主理债市行情？

对此，施罗德基金固定收益投资总监、基金司理单坤在罗致第一财经采访时暗示，“债牛”仍在，但由于股债跷跷板效应加强，重迭债券供给加多、年底资金面扰动的外部影响，更倾向于以短久期信用债打底，短端利率可能受益于11月底或12月可能出现的降准，而长债更易受到扰动。同期，在化债利好下，城投债“惜售”，优质的城投债仍存在竖立价值，但琢磨到流动性问题和性价比，信用下千里并非优选。

短债打底、幸免过度信用下千里

财政部此前公布的化债有蓄意再度提振信用债市集的神色。第一财经采访资管机构债券投资东谈主士了解到，城投债出现“惜售”的情况，机构甚而运行“卷”好意思元城投债。但不同于昨年由非常再融资债掀翻的城投债行情，这次机构并不敢盲目信用下千里，9月由股票分流带来的信用债大幅回撤的挑战仍存。

本年以来，新基金刊行限制显耀回暖。Wind数据裸露，齐全三季度末，年内已成立870只新基金，共计召募限制达到8810.69亿元，而昨年同期新基金共计召募限制为7514.23亿元。其中，纯债型基金刊行数目为145只，召募限制近3190亿元，占比42%。干预四季度，纯债型基金刊行热度不减，现在仍有近10只产品正在刊行。

现时的债市策略与前几个季度有所区别，比起压住长债博取老本利得，短久期、高质地成为要道词。

单坤对记者分析称，就投资组合而言，主要聚焦于中高品级信用债、利率债及存单等固定收益品种。8月时，市集对策略刺激的预期升温，9月策略刺激落地，这两个节点齐导致信用债出现较大的短期波动，这些波动给流动性带来挑战。现在市集已迟缓规复，机构进一步意志到信用债的风险核心是流动性，而非信用本人，因而在采用投资方向时更倾向于有更高流动性和收益率的债券。

另别称保障资管的债券投资司理对记者暗示：“8月运行的信用债流动性风险照旧令市集较为警惕，现时存在债基器具化的趋势，答理子公司嗅觉到情况有变就会事前赎回债基，债基就不得不抛售信用债，这会加重信用债的流动性问题。”

投资策略的换取也随之而来。单坤暗示，比起长债，现时相对更偏好二级老本债，因其流动性更强且收益率相对较高，符合遥远持有。同期，为幸免流动性压力，投资者倾向于持有期限较短的城投债，即便收益率稍低，也能通过持有到期来逃避市集流动性风险。

他也说起，信用债收益率后续进一步下行空间或相对有限，但核心逻辑是，在“缓助性货币策略”下，资金核心上移概率有限，且信用债现在仍属于稀缺品种，其中城投债上半年净融资同比已由正转负，而化债策略加码，进一步利好中短期城投债。同期，新发基金限制仍同比增长，关于信用债需求仍较大。

标普信评方面此前也对记者暗示，这次化债策略愈加积极，更多着眼于场地遥远发展，用发展的格式化解债务。同期，额度分拨值得包涵，或将对经济较弘扬区域有更多的歪斜。异常是东部部分省份将提前化解收场隐性债务，在经济增长方面更多发力。比较之下，2023年于今刊行的跳动1.7万亿元非常再融资借主要来快意债率较高的省份，而东部经济大省刊行金额不大。

看股作念债、降准预期仍高

与上半年不同，其时市集需要包涵的变量仅是经济数据和监管对长债的格调，如今股市则是一个核心变量，8月运行股债跷跷板效应渐渐强化。

瞻望将来，单坤暗示，债券基金司理最为包涵的是两大方面——风险偏好的变化（股市热度的变化），以及财政刺激策略的具体细节（影响债券供应量的变化）。

利好的小数在于，机构现时对年底降准的预期升温。9月24日的国新办会议上，央行提议一揽子策略，现在尚未落地的是“本年年内还将视市集流动性的气象，可能择机进一步下调进款准备金率0.25~0.5个百分点”。基于此，不少市集分析预期11月下半月将是降准的第一个技艺节点。

单坤称，年末降准的相对较大，何况跨年资金面可能出现扰动，收益率攀升时或提供布局的契机。他也觉得，琢磨到好意思联储仍有降息空间，中国国内经济基本面成立也需要货币策略宽松缓助，仍有望看到国内货币策略进一步宽松，那么债券收益率弧线可能不会出现显然上移，而更有可能趋向牛陡，短端利率连续着落的详情味相对更高。

此外，将来几年场地政府债务化解的核心蓄意之一是保持利率踏实，利率的高潮会无形中加多场地政府的付息成本。同期，场地政府债券的主要购买方是营业银行，而非基金公司等市集主体。若是将来中央通过刊行异常国债来补充营业银行老本金，策略器具箱中的步伐（如降息和降准）也倾向于为营业银行腾挪更多资源，以缓助其购买场地债。这些步伐是激动场地债务化解的进击一步。

不外，将来A股的变化已经债券基金司理的最大包涵点之一，股票的分流效应也让机构保持警惕。尤其是在本年国庆节前，上证综指一度破损3600点，债市大幅换取，答理、债基脚临赎回，债基器具化的趋势也隆起了信用债流动性风险惩处的进击性。

10月信济数据显然回暖，也激勉债券圈的包涵。10月社零增速反弹至4.8%，家电、居品和汽车受以旧换新策略的相沿而显然好转，“双11”算作提前导致10月化妆品增速高达40.1%。10月地产销售数据有显然改善，11月信济高频数据裸露，30城商品房销售面积看守正增长，一二三线城市销售均改善。11月乘用车销售延续改善趋势。

尽管如斯，房地产开工和投资增速隔离从9月的-19.9%和-9.4%降至10月的-26.7%和-12.3%。新址齐全增速仍深陷负增长，10月为-20.1%，虽较9月的-31.4%有所回升。大宗机构觉得，房地产的好转可能要持续至少3~6个月，开荒商才可能加多拿地、加多开工，不然仍将处于去库存阶段。因此，策略缓助的持续至关进击。

在这一布景下，中金公司暗示，在经济基本面尚未证据拐点之前，短端、长端利率并不存在上升的风险。到来岁年底，掂量一年期存单收益率可能降至1%~1.3%隔壁，10年期国债收益率可能降至1.7%~1.9%隔壁。

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周艾琳

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